这可能是乐视后，市场反馈最为两极分化的一家公司。

柔宇科技，由清华电子系校友、斯坦福博士刘自鸿创办于2012年，主打“柔性显示技术”。

甚至在折叠屏手机尚未出现的年代，柔宇就凭借柔性屏概念，几乎成为了该行业代名词——在其官方表述中，也自称柔性屏先驱。

看好它的人，包含了众多资本和VC，8年内历经9轮融资，IPO前估值高达60亿美元，深创投、松禾资本、IDG、中信资本、基石资本、越秀产业基金、保利等等股东在列。

但不看好它的人理由也很直接。柔宇创办第二年就发布柔性显示屏产品，并且宣称拥有规模化量产的能力，但消费市场上鲜有声响，更早的发布会上，产品还总是被装在玻璃保护箱中——可看不可碰。

后来三星和华为纷纷发布开售折叠屏手机，但供应商都没有这家行业“先驱”，甚至柔宇自研的折叠屏手机，至今在公开渠道销售也极其有限。

在一个动辄百万计的大众电子消费品市场，柔宇主要电商渠道的自营旗舰店，相对畅销的产品有1万多购买评价，而今年主力折叠屏手机 FlexPai 2更是只有1200多个购买评价。

超强的融资吸金能力和缺乏号召力的消费产品表现，反差是如此明显。

所以当柔宇现在冲刺科创板IPO，准备募资144.34亿元时，业内外反响和质疑，更是达到了顶峰。

这会是另一个贾跃亭和乐视的故事吗？柔宇真实的财务营收能力究竟如何？巨额融资都花在了什么地方？它如何赚钱？主要客户都有谁？未来是否有盈利的可能？

现在，这一系列问题或许也能从招股书得到初步解答。

另外柔宇和乐视之间，当前来看还有一个重要的差异——

有“乐视掘墓人”之称的刘姝威，当初打响乐视质疑第一枪的知名金融学者，赫然出现在柔宇董事会中。

柔宇赚钱能力如何？

先看营收。

2017年至2019年，柔宇科技的营收分别为6472万、1.09亿和2.26亿。

2018年和2019年的同比涨幅分别为68.47%和108.15%，三年复合增长率为87.26%。

2020年上半年，柔宇营收1.16亿元。

报告期内，三年半累计营收5.1572亿元。

营收来源上，按照柔宇的划分，主营业务占比营业收入均达超过了95%，前三年更是占比99%，营收源相当单一。

另外，虽然柔宇的营收规模不断扩大，但其盈利能力没有取得相对应的显著提升。

在净利润方面。

2017年-2019年，柔宇公司归属于母公司净亏损分别为3.59亿元、8.02亿元和10.73亿元。

2020年上半年，公司归属于母公司净利润为-9.60亿元——跟2019年整年的亏损接近。

报告期内的三年半，柔宇就净亏31.94亿，而且从数据来看，营收规模扩大、亏损也相应增大。

作为一家已经宣称有规模化工业量产能力的产品公司，这种财务表现并不乐观。

不过造成这一现象的原因，很大程度上与柔宇的大规模研发投入有关。

2017年到2019年，其研发投入分别为1.6亿元、4.88亿元、5.86亿元，分别占营收比例247.87%、447.88%、258.25%。

三年总研发投入占营业收入比例为308.17%。

仅2020年上半年，柔宇研发投入就追平2019年整年的研发投入，达到了5.82亿元，费用率高达502.01%。

但研发投入大之外，毛利率不理想也是不争的事实。

2017年至2019年，柔宇科技的综合毛利率分别0.74%、-7.69%，-0.15%。

2020年上半年有所好转，达到了历史新高的13.39%。

柔宇究竟如何赚钱？

招股书披露了业务构成。

柔宇的主营业务为柔性电子产品的研发、生产和销售，并为客户提供柔性电子解决方案。

主要应用于智能移动终端、智能交通、文娱传媒、智能家居、运动时尚和办公教育等行业。

柔宇介绍，公司通过自主研发的柔性集成电路技术，提供以全柔性显示屏和全柔性传感 器等柔性电子为核心的一整套柔性产品和解决方案。

而作为其中一个重要应用领域——全柔性显示技术，柔宇科技自2012年成立起，就一直致力于开发适用于大规模生产的新型全柔性显示技术。

2014年，也就是柔宇成立两年后，柔宇就开发出了厚度0.01mm、最小卷曲半径1mm 的彩色全柔性、 可反复折叠的非硅显示屏，并在2018 年投产了全球首条全柔性显示屏大规模量产线。

△柔派折叠屏手机

2018年10月，柔宇官宣发布全球首款消费级量产折叠屏手机 FlexPai 柔派， 并于2019年一季度量产出货，称是全球第一款量产的折叠屏手机。

去年3月，公司第二代折叠屏手机FlexPai 2首次亮相，并于9月正式发布并全面出货上市。

按照产品类别来分，公司产品可分为两类。

解决方案类产品，如柔树、RoMeeting智能铭牌会议系统等产品，或向客户提供全柔性显示屏或全柔性传感器；消费者产品，如FlexPai柔派、RoWrite 柔记以及Royole Moon及Royole X等。

报告期内，主营业务营收情况如下：

柔宇科技在2017年至2019年以企业解决方案为主要收入来源，但占比呈逐年降低趋势。

2018年开始，消费级产品营收贡献占比逐渐提升，2020年上半年，占比突破至77.98%，成为主营收入项。

而总体主营业务收入2018年较2017年增长69.25%，主要原因是2017年12月发布柔记以及 Royole X/Moon 销售增长，导致消费者产品收入快速增长。

在2018年-2019年间，两类产品收入都增长了近一倍。

柔宇科技表示，是因为2019年一季度，折叠屏手机柔派开始销售，以及公司文娱传媒领域的客户需求增加。

其现有的企业级客户包括中国移动、中国电信、Vertu、空中客车、路易威登、泸州老窖、东方演艺集团、格力电器等。

但报告期内为柔宇贡献销售收入的TOP大客户，却另有公司：

具体数据，还可以结合销量和平均单价来看：

在报告期内，柔宇的全柔性显示屏，实际销量最高是2019年度的5.2万多片——虽然当年产量突破30万片。

平均单价方面，需要分产品：

所以归结起来，似乎也能找到开头柔宇评价两极化的核心原因：

症结依然在产品力。

不过，柔宇作为“新物种”，虽然技术和产品几年来没有得到市场积极反馈，但不妨碍柔宇发展过程中得到创新鼓励。

招股书显示，柔宇三年半来累计获得政府补助6968.3万元。

谁在驱动柔宇？

从股权结构上，柔宇控制权如下：

创始人刘自鸿通过AB股方式拥有实际控制权。

柔宇的A类普通股持有人每股可投4票，而B类股份持有人每股可投1票。

目前，实际控制人刘自鸿持有38.61%的A类股份，拥有71.56%投票权。

董事会层面，除了柔宇管理团队成员，还有知名人士坐镇：

其中，马蔚华，前招商银行行长，知名企业家。

另一位更特别——刘姝威，师从我国著名经济学家陈岱孙教授和厉以宁教授，金融领域的知名学者。

而让其声名大噪的是一系列上市公司金融打假的举动。刘姝威先后公开质疑过蓝田、乐视和宝能等公司。

特别是在乐视质疑中，当时面临极大争议，但其后乐视危机证明了其专业性和准确性，江湖此后人称“乐视掘墓人”。

需要说明的是，柔宇并非刘姝威担任独立董事的第一家公司，其在万科和格力都有独立董事职务。至于此次出现在柔宇独立董事名单中，具体原因尚未有据可查。

或许也是出于柔宇管理团队的自信。

柔宇科技也是一家“少年天才”人物创办的公司，也是一家不折不扣的清华系公司。

柔宇科技创始人刘自鸿，1983年生，17岁获江西省抚州理科高考状元， 21岁获清华大学电子工程学士，23岁获硕士学位，26岁获美国斯坦福大学电子工程博士学位，2009-2012年曾任美国IBM公司位于纽约的全球研发中心顾问级工程师及研究科学家。

柔宇的另一位重要高管余晓军：

其他两位重要高管魏鹏和袁泽：

最后的最后，此次柔宇科创板IPO，准备募资144亿，主要用途如下：

招股书传送门：
http://static.sse.com.cn/stock/information/c/202012/07c7ce69b6804c0f902de510cb70f65a.pdf

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